主持人：各位TOM网友大家好，欢迎收看这期理财访谈节目。今天9月27日，今天来这儿做客是陈理行先生。

陈理行：各位网友大家好。

主持人：我先介绍一下陈理行先生的简介，毕业于北京大学光华管理学院，研究方向为金融房地产行业，现任玖富副总裁，投资个人产品研发和贵宾理财工作，并兼任中央人民广播电台都市之声的理财嘉宾。为学校提供新时代理财培训，陈先生为贵宾管理个人资产超过十亿，是很庞大的数字。陈先生擅长家庭和个人现金规划、风险管理保险规划、教育规划、投资规划、税收筹划、退休养老规划等等，在股票投资方面，陈先生对股票投资也有较深的研究和投资业绩，也是资深人士。今天陈先生来谈的主题，就是五千点以上投资策略。

陈理行：对，我们叫它后五千点该怎么投。

主持人：首先因为最近大盘走势不是很好，而且我看各方面报道，基金减仓的也很多。您觉得牛市趋势有没有发生改变呢？因为最近跌得大家都没有信心了，虽然今天涨了一点，但是前几天一直都是不太好。

陈理行：最近一直是高位震荡，特别是4800点到4500点跳动非常厉害，大家非常担心。都担心这种牛市会不会继续，但是我们看待这个问题非常严谨，牛市首先我们判断牛市趋势有没有变？第二个认清楚目前牛市处在什么阶段，认清这两个问题，就对目前投资策略有很好的把握。一般牛市有三个阶段，第一个阶段是价值回归，第二个阶段叫价值发现，第三个阶段叫价值创造。以前咱们全流通之前，股改之前应该是价值被低估，03年到现在应该是价值回归过程。回归到它影响的价值，应该是回归过程。

主持人：这段时间应该从什么时候到什么时候？

陈理行：应该是530大跌之后反弹，目前应该是价值创造的过程。

主持人：您说的价值回归是530之前。

陈理行：对，530之前这段时间。目前这个阶段是以价值发现功能逐渐弱化赢得价值创造的阶段，这段时间投资主题变化非常快，先是钢铁类的股票，紧接着有色，变化非常快，第二个资产重组类题材，像中国远洋，这种股票涨得非常凶悍，但在530之前下跌那些股票，目前有大部分没有恢复到原来股价水平，两极分化非常严重，题材类股票更容易受到追捧。这是价值创造的阶段。

主持人：价值创造阶段，要持续多长时间呢？

陈理行：如果一个牛市周期一般情况下三到五年，咱们已经持续三年多时间，如果加上目前中国经济发展的态势非常好，而且特别是美联储降息之后，更多资金到A股市场上来，企业增长盈利速度也非常快，很多因素综合起来看，牛市还应该持续一段时间，至少一到两年时间。：

主持人：但是我看很多机构都说这轮行情起来以后要“黄金十年”，包括罗杰斯说的要牛80年？

陈理行：目前发展阶段跟美国相比，应该处于美国六七十年代的水平，美国经济在随后八七十年时间里面都是称雄世界的，从这个角度来说中国经济一旦占据世界领先的位置，可能真有八十年。罗杰斯说咱们中国经济影响力在八十年，并不是股市牛八十年，如果真要牛八十年也不太可能，任何市场都有涨有跌。

主持人：您觉得“黄金十年”都不是特别可靠？

陈理行：有升有降，螺旋式上升的过程，如果单边上升，二月份以来单边上涨，可能某一天风险聚集到一定程度有爆发性下跌，大家都不愿意看到这个局面。

主持人：本轮牛市上涨的基础您认为是什么？

陈理行：三个方面来推动，首先上市公司盈利面，企业盈利增长速度非常快，同期数据可以看到，今年以来，企业大概是上涨净利润通过80%的企业达到300多家，非常庞大的数据。第二个方面是政策红利，像企业调整，两税合一，对企业利润增长非常有利的。第二个方面是资金面的改善。因为大家知道目前有十七万亿储蓄存款，现在正进入一个加速通道，但是实际上CPI上涨通道也很多了，现在储蓄搬家，从银行存钱过来搬家，这个资金非常多，会推动牛市上涨，而且储蓄搬家这只是这些资金的一部分，有更多资金，比如刚才讲到外汇这块，还有国外的资金过来，还有更多的企业，如果盈利面改善的话，前期投入增加也可以投资，基金公司也可以筹到更多的钱，这方面投资冲动非常高。

主持人：流动性过剩。

陈理行：对。

主持人：您对牛市这方面很有研究，关于牛市何时终结这个问题，你好像提到过一些案例？

陈理行：对，是这样的，实际上可以从周边的例子看到，像日本，日元大幅升值，日元资产升值，股市也经历过大概四年的牛市。期间指数上涨了三倍，大概在之后四年里面，因为央行不断大幅上扬利率，使得日本利率水平回到一个零利率以上的一个水平，大家发现股市里面投资风险已经加大了，更多的钱撤出来，使得股市经营很大的下跌。因为央行连续大幅加息，这是一个导火索，在此之后，牛市之后就进入很长时间一个熊市。

主持人：现在中国也进入了加息周期，那我们的股市会不会也在未来重蹈日本的覆辙？

陈理行：今年已经提高六次利率，提高幅度非常之大，也使得大家对这方面有一些担忧，但是美联储在一周之后选择降息，而且是50个G点，对咱们利率来说，加息的空间已经很小了，因为它毕竟是一个世界利率，哪国利率更高，资金就会追着哪国。如果咱们提高利率的话，有更多国家会加入进来，目前在一段时间里面，再次大幅上调利率的可能性不是非常大。第二个方面，红筹股，还有香港H股不断增发或者回归。这样使得股市供给会增加，会把一些多余流动性吸收掉，还有第三个方面，从十月份开始，到十二月份，三个月里面有差不多两千多亿股改流通股票，资金充裕的情况下可以得到比较好的改观，这个角度来讲，银行没有必要出台政策对股市造成什么影响。

主持人：目前市场走势的分析有什么看法呢？

陈理行：很多人猜测特别是今年能到6千点，没想到事隔四个多月已经到5500点，也有人担心会不会有一次暴跌，很多消息传言，可能市场先下跌，然后又迎接一次上涨，我们综合这些理论，目前对于指数本身的恐惧，还有对于获利，特别大家在这个市场上已经获利了，对于投资获利的就会想落地为安，对股市也相当悲观，减少投资。对于牛市可能会持续一到两年，但是目前这种指数短期来看是有一些高估了。有一个向下调整的需求。

主持人：如果下调的话，会调到什么程度？

陈理行：从技术风险来看，下调第一个支撑位4800点，第二个支撑位4500，我也不希望调得这么厉害。

主持人：现在市场新股发行明显加快加密，像建行已经上市了，还有中海油浮会不会对资金面产生很大的压力？

陈理行：建行冻结500多亿，基金又有中国深化发现600多亿，本身一千多亿就出去了，接下来中海油浮有更多的资金出去。

主持人：压力增大，是不是控制牛市流动性之一的原因？

陈理行：实际就是一个过剩的流动性推动上扬，这种持续有几个重要的因素。这些因素一起起作用，流动性压力非常大。

主持人：这段市场讨论比较多的问题就是估值的问题，这个怎么看？

陈理行：目前从估值来看，短期之内估值过高，有一种向下调整的压力。但是如果把它放在更长时间段来看，一年到两年，因为咱们七月份增长速度非常快，高成长性动态来看，市盈率会有向下的作用，如果衡量动态市盈率的话，目前动态市盈率不超过30倍，在牛市中可以容忍的一个范围。

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