本月以来，上证指数从6000多点的高位快速回落到5000点附近。市场的大幅调整使盈利效应大幅降低，投资者中也出现了牛市是否转折的讨论。笔者以为，牛市格局依然未变，调整是正常的市场规律。对“泡沫”的挤压，将使市场的运行更加稳健，投资者应该着眼于未来，积极布局来年的投资机会。

牛市格局并未改变

人民币的快速升值、持续的“负利率”水平等带来的流动性泛滥，上市公司业绩的超预期大幅增长，股市持续上涨带来的财富效应带来更多的资金入市，推动了股市的不断上涨。但市场运行有其自身规律，不断膨胀的泡沫也预示着调整的到来。在股指高位时，市场的整体市盈率水平达到了70－80倍，绩优股的市盈率达到了50倍左右。整体估值水平无论与历史上相比还是与国际市场相比都处于较高的水平。国际投资大师还是国内机构投资者都觉得A股市场估值不再便宜，对市场泡沫质疑的声音越来越大。

而从二级市场看，对绩差股泡沫的挤压首当其冲，约40%的股票当前股价低于“5·30”调整时的低点；近期以来，对绩优股泡沫的挤压也逐步展开，近1000点的股指调整主要是前期暴涨的大盘蓝筹股大幅调整所致，它们普遍跌幅在30%左右。经过前期的调整，目前市场整体市盈率水平降到50倍左右，绩优股的市盈率约在40倍左右，市场整体估值水平过高的情况得到了较大的改变。

短期的调整将使市场未来更加健康运行，我国牛市的格局没有发生根本改变。众所周知，政府积极发展资本市场的决心没有变化，人民币升值趋势的加快将继续成为推动股市上涨的动力，宏观经济快速增长下的上市公司业绩超预期增长局面仍有望保持，各类机构投资者的不断壮大以及居民理财意识的提高，储蓄资金向股市分流将为股市带来充裕的资金来源，这些因素当前还没有变化。因此，牛市的根基没有发生根本改变，市场的短期调整只是牛市中的阶段性调整。

把握来年投资机会

因此着眼于未来，在目前调整行情中，布局来年的投资机会，将是投资者应该积极考虑的问题。

首先，市场调整使绩优股的投资机会逐步显现。金融、钢铁、有色金属等得益于行业景气度的大幅提升，业绩仍将保持较好的水平，它们经过调整，市盈率水平大幅下降后，正逐步进入投资区间。

其次，人民币升值受益行业仍是长期投资目标。人民币升值步伐未来有望进一步加快，金融、地产、造纸、资源类等行业将受益明显，并将继续受到市场的高度关注。

第三是消费行业。相关数据表明，消费呈不断加快的势头。10月份我国社会消费品零售总额同比增长14.3%，增速比去年同期提高1.5个百分点。在目前处于温和通货膨胀的背景下，居民消费能力的不断释放，将极大地推动以食品饮料、零售等为代表的消费行业的快速增长。同时，这些行业受宏观调控的影响也较小，业绩增长值得期待。

第四是行业出现复苏的投资机会。一些行业如电子元器件、半导体、医药、通信、化工化纤等行业正在逐步走出周期低谷，相关上市公司明年业绩有望出现较大的增长。

第五是重大事件带来的投资机会。如明年奥运会的召开，给相关的行业和上市公司将带来巨大的发展机会并有望成为明年的重要投资热点。滕军