持续宏观调控

07年前所未有的强势行情，带来一连串刷新历史纪录的惊人数据。沪深两市所有综合指数、成份指数、行业指数都创历史新高，其中，沪综指较07年初最高上涨达2倍之多，深成指最高上涨2.9倍。沪深总市值刷新，突破30万亿大关。IPO募集资金总额刷新，3391亿元，是06年的2倍。单只新股发行冻结资金刷新，中国石油发行冻结3.3万亿元。单只新股发行募集资金刷新，中国石油募资668亿元，而且是在中国神华募集资金665.82亿元创历史沪深A股发行募集资金新纪录之后不足一个月的时间再次刷新的。

当然还有一个场外数据值得注意，年内央行连续9次提高至13.5%的存款准备金率刷新，创1984年以来的新高。

面对股市的过快上涨、资金的流动性泛滥、银行信贷资金增长迅猛的现状，管理层早在年初就定下2007年宏观调控的主基调：坚持稳健的财政政策和货币政策。

尽管如此，股票市场的空前强势表现还是考验了管理层宏观调控的能力。货币政策方面，截止11月中旬，央行在年内9次上调存款准备金率，也是2003年以来第14次上调，至此，存款准备金率已达13.5%，创下1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来的历史最高水平。经过年内的9次上调，存款准备金率比年初提高了4.5个百分点，冻结资金超过万亿元。央行称，此举旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。

07年的各项调控政策中，证券市场反应明显的要属财政部在5月30日突然公布的印花税由1‰上调至3‰的消息，直接造成5.30市场调整。在上半年高位加速运行的经济数据发布后的第一天，央行同时宣布采取加息和调减利息税的货币政策和财税政策，这已是年内第四次加息。目前的存款利率与通胀相比，实际利率为负数。随着资产市场的持续上涨以及投资理财观念的深入人心，企图通过提高利率来拉回储蓄，现在看来已经不大可能。

核心资产凝聚

07年以前，在我国证券市场规模不断壮大的过程中，大市值股票一直被不断刷新，国内重点行业的龙头公司，在证券市场中分布的也较少，至06年下半年中行、工行、中国人寿的上市以及07年众多航母级红筹股的回归，使市场权重格局发生了巨大的变化，其中，银行业的上市资产最为齐全，已经能够充分地反映我国银行业的主要规模和品质，其他各主要行业的龙头公司也基本聚齐，如中国石油、中国铝业、中国远洋、中国船舶、中国神华、中国石化、中国平安、中国联通等。

这些代表中国经济的核心资产，无论是行业地位还是公司规模，都会成为机构投资者的主要配置资产，即便再有相应的大盘红筹股的回归，也难以撼动当前权重股的格局，不会再有如中国石油上市时对市场那么明显的"挤出效应"了。

对于A股市场来讲，07年以前市场的"二八"或"一九"现象并不常见，而07年下半年，"二八"或"一九"现象却成为常态，这就是市场权重格局发生重大变化之后的一种正常表现，指数被少数大盘指标股所把持，核心资产的凝聚，为股指期货的推出创造了有利的市场环境。

期待股指期货

贯穿2007年全年，有一个话题一直在持续热烈的讨论，就是何时推出股指期货？从全流通得以实现，到做空手段最终推出，这是一个完整的象征--象征着A股市场制度性建设基本建全！缺了股指期货，好像一系列制度改革总没有到达一锤定音收尾的时候。

从技术条件上来看，股指期货的各项准备工作早已充分，给人感觉一觉醒来就可以推出。但这不是一个技术问题而是一个市场问题，人们预测其推出的时间表一再推后，是因为市场没有准备好。很简单的道理，如果推出了股指期货，市场的核心资产构成与机构的核心仓位构成必然与此同步配置。假如这时候再出现中国石油这样的股票集中上市，可以想像市场会发生怎样的动荡。

所以，股指期货推出必然要在A股市场的全新核心资产打造基本完成，各主流投资机构的核心仓位配置趋于稳定不会再有太大的被动变化之后，所谓时机成熟指的就是这种时机。中国石油上市之后股指期货的脚步也就真的临近了，因为核心资产的扩容高潮已经过去，未来虽然还有重要的大盘蓝筹股陆续登陆，但不会再连续创造新的权重记录，市场的核心资产构成已经趋于稳定。

资本的软着陆

时间到了2007年末，A股市场的高估值风险是舆论中经常讨论的话题，它的平均市盈率大大超越了周边以及国际主要证券市场的水平。在这个背景下，从总市值看，中国银行和中国人寿成为了世界上市值最大的银行与保险公司，中国石油也成为世界上最大的上市公司。

看待目前的股市，不能仅仅看到高估值的风险，还要看到市场发生的变化，这种变化不仅仅体现在股指走势上。近期以来投资市场所发生的最重要的变化，就是投资已经成为现代都市的一种生活方式，大部分人的观念正在改变。说的通俗一点，不管你炒不炒股，证券市场正在不可避免地从方方面面影响你的生活。

高估值的风险释放在长期来看有可能是个软着陆的过程，这个过程一方面体现为公司盈利增长，另一方面体现为金融衍生产品的发展，还有一方面体现为大规模的市场核心资产切换。总之从2007年末这个起点再往后运行，又是一个新的历史断代周期，至少这个市场的核心构成相比2007年之前几乎是崭新的，而等到股指期货推出之后，它的运行方式也将是全新的。

(责编：胡月)

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