10%杠杆交易面临全球市场风险

理财周报记者 张伟湘/文

被独立经济学家谢国忠称为“外汇市场最重要力量”的息差交易（外汇交易者借入低息货币买入高息货币）再次发威。近日，受美国次按危机、石油和黄金价格下跌、股市震荡影响，日元套息交易平仓增多，这种10%的杠杆交易正面临全球市场风险。

日元和澳元的翘翘板

日元是世界上最廉价的融资货币，年息0.5%；澳元位列世界上最大的商品货币，年息5.5%。息差交易的典型是借入日元买进澳元。

日元和澳元，就像是翘翘板两端。自2004年美国开始加息周期之后，日元和澳元改变了曾维持近1年的兑美元一同涨落态势，几乎每当日元兑美元升值时，澳元兑美元就下跌。近两周，美元兑日元最大跌幅达4.84%，而澳元兑美元最大跌幅达6.87%。事实上，澳元是日本投资者尤其是养老基金和社会保障基金投资的必选货币。

过去三个月，日元和澳元实现了两次从巅峰到低谷的蹦极。在11月13日美元兑日元套息交易拆仓最频密的时刻，美元兑日元的隐含波动率涨幅超过6%，这是1998年以来的最大单周涨幅。1998年，日元套息交易曾出现大规模平仓，美元兑日元的隐含波动率一度超过6%，在现货市场，美元兑日元下跌达到15%。

澳元跌幅大于日元升幅

自11月6日起，美元兑日元再次下跌。11月7日，纽约市场最高报1美元兑114.77日元,但到了11月13日，下跌至109.22。而同一时期，澳元兑美元的汇率从11月7日的最高点1澳元兑0.9398美元跌至11月13日的最低点1澳元兑0.8752美元。尽管11月14日澳元兑美元曾反弹至1澳元兑0.9068美元,但11月20日再次下跌至1澳元兑0.8759美元。如果直接以交叉货币对澳元兑日元的比价计算，11月7日，澳元兑日元最高价曾接近1澳元兑107日元，11月13日，澳元兑日元最低曾达1澳元兑95.6日元，跌幅高达10.6%。

这一情形，与美国次按危机爆发的8月上旬汇率非常接近。美元兑日元从7月26日最高点120.72一路下跌至8月17日的111.59，跌幅达7.6%，而澳元兑美元也从7月26日的0.8867一路下跌至8月17日的0.7675，最大跌幅达13.4%。澳元兑日元从7月26日的顶峰107跌至86，跌幅达19.6%。

10%杠杆交易面临全球市场风险

谢国忠曾在美国次按危机爆发前提到息差交易（carry trade），其中的典型例子就是以年息0.5％借入日元，再买入年息5.5％的澳元。只要汇率保持不变，交易者就会赚得息差。这种交易所要求的自有资本约为10％，如果交易实现，资本回报率可高达50％。很多全球性金融机构都利用这种交易大赚一笔。由于太多人进行这种交易，导致低息货币进一步下跌，高息货币进一步上涨，这使交易者在从事息差交易的同时还可以赚取汇差。

但是，套息交易最大风险是所投资货币的价值变化，这种变化与本国和周边市场经济环境有关。现在，国际金融市场正在经历这种变化。

过去几天，市场对美国金融机构在次级贷危机和信贷市场动荡中所受损失的担忧加剧。这些机构包括美国最大银行花旗集团(Citigroup)、美林(Merrill Lynch)和美联银行(Wachovia)。其中，美联银行11月9日宣布抵押贷款相关债务损失可能达到17亿美元，美国银行(Bank of America)和摩根大通(JP Morgan)也就类似损失发出警告。

11月20日，美国投行高盛(Goldman Sachs)调低花旗集团的评级至“卖出”，称花旗明年可能面临更多与抵押贷款相关的损失。此外，美国次按危机还传导至英国，英国最大银行集团汇丰表示，今年该行的坏账规模可达136亿美元，并向投资者发出该行142年历史上首个盈利下跌预警信号。巴克莱资本也表示，因次级债损失13亿美元。迄今，欧美机构已披露的次级债相关损失总计已超400亿美元，虽然美国降息消息曾一度稳定金融市场，但次按危机阴影始终挥之不去。

道富(State Street Global)资深分析师麦特卡尔菲(Michael Metcalfe)11月12日称，“如果目前我们面临第二波风险规避操作，那么套息交易进一步平仓的风险相当大。”

金价油价回调助长澳元跌势

澳元兑美元牛市可能告终

8月17日美国第一轮次按风暴流动性暂时得到缓解，之后，黄金和石油由于投资者规避风险的愿望，启动了停滞已久的暴涨。石油从8月下旬的每桶75美元至80美元上涨至11月初的接近100美元，黄金也从每盎司650美元至670美元区间上涨至840美元。

石油价格上涨，支持加元等石油净出口国货币，美元兑加元汇率20年来首次跌破1∶1大关，最低达0.9058加元兑1美元。黄金上涨也提振了澳大利亚、南非等黄金输出国的货币，与澳元兑美元达到20年高点0.9398。相对应的是,美元兑南非兰特也跌破了1:6的关口。但是，这种支持比较短暂，现在，现货黄金已从本月初触及的28年高点840美元下跌了7%，报每盎司770美元。

与此同时，以铜、铁矿铝等为首的商品价格下跌，也助长了澳元等商品货币的跌势，法国东方汇理银行(Calyon)高级货币策略师Daragh Maher指出，虽然这些国家贸易赤字庞大，商品贸易帮助他们免遭货币走强带来的负面影响。渣打银行(Standard Chartered)高级外汇策略师Thomas Harr表示，商品交割飙升推动的贸易增长一直是推动商品货币的一个重要基本面因素。

但是现在，由黄金、石油、大宗商品带来的优势正在瓦解。

国内最大外汇网FX168首席分析师李骏认为，国际现货黄金破位下行是澳元下跌的主要原因。从短线走势看,澳元仍有继续调整的可能。预计近期澳元兑美元在0.8740有一定的支持。如果该位置被有效跌破,则澳元还将继续下跌。从技术上看,近期澳元上档在0.89-0.90区间有一定的阻力。

香港金融上市公司乾坤烛创始人李政平在发给理财周报记者的投资预测中称，黄金第一支持位在768美元，第二支持位是746美元，在未见单日转向信号前，不宜买入。而澳元兑美元的第一目标为0.85，如果收低于0.85价位,澳元兑美元牛市将告终。如果美元兑日元突破109.30，将触发美元下跌浪潮，投资者需密切注意。